顾家床垫。大多数年轻人在踏入职场之前，在浓烈的荷尔蒙作用下，都会对前途带着强烈的致幻剂既视感
但是大多数人将注定平庸，这是残酷的社会达尔文主义投射在人类社会丛林里的真实写照，也是最真实的财务真相
从这个角度上说，成功学之害人不浅有目共睹，事实上更应该研究的是如何避免人生陷入惨败的境地。
对, 接受自己是一个普通人, 并尽力按照自己的意愿过完这平凡而内心充实的一生, 避免入坑，其实是更现实更重要的任务
大盘不啰嗦了, 随着地产价值链板块的升温, 我们今儿看看家具相关的两只票, 喜临门和顾家家居, 质地如何
言归正传
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认识喜临门和顾家家居
喜临门, 坐标浙江省绍兴市, 2012年上市
喜临门专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的高品质客卧家具，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家
旗下系列主要包括“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“喜眠”及“可尚”，以及意大利沙发品牌“Chateau d’Ax”、“M&DMilano&Design”、“M&D Casaitalia”等
2021年我国家具行业发展势头向上，行业需求持续释放。据国家统计局数据显示，家具制造业规模以上企业2021年完成营业收入8,004.6亿元，同比上涨13.5%。
海外出口方面，由于海外持续性受到疫情影响，加之海运运费高企，国外商品需求大于供应，2021年国内出口持续向好。根据国家统计局数据，2021年我国家具及其零件出口金额4,772亿元，同比上涨18.2%
目前，中国已经是全球最大床垫生产国之一，国内床垫生产总值一直呈现上升趋势。同时，随着城镇化的持续深化、酒店业的增长、家庭财富的快速增加、以及消费不断升级，国内床垫市场需求快速提升，近十年市场规模有了翻倍的增长
我国消费者床垫购买预算主要集中在8,000元以下，且约49.8%的我国受访者表示已超过五年未更换床垫，而约有70%的美国消费者平均约三年更换一次床垫。随着城镇居民人均可支配收入的不断提高，我国床垫市场有望在供给和需求同升的态势下走出新行情
营收权重而言, 床垫营收占比5成, 毛利率36%; 软床及配套产品营收占比3成, 毛利率31%;沙发营收占比13%, 毛利率22%; 木质家具营收占比3%, 毛利率15%
国内营收占比83%, 海外17%
2021年研发投入1.8亿, 研发营收占比2.4%, 未超过5%的优良线
顾家家居,坐标浙江省杭州市, 2016年上市
公司以“家”为原点，自1982年创立以来，忠于初心，专注于客餐厅、卧室及全屋定制家居产品等软体家具的研究、开发、生产和销售。 旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家床垫”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“顾家全屋定制”、“健康晾衣机”、“顾家按摩椅”八大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购品牌德国高端家具“ROLF BENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、国际设计师品牌KUKA HOME、独立轻时尚品牌“天禧派”、自有新中式风格家具品牌“东方荟”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵
软体家具包括沙发、软床等产品，是现代家庭客厅及卧室重要的日常生活用品，软体家具在提供舒适使用功能的同时，具有时尚化、个性化、艺术化等特征，成为现代高品质居家生活的重要载体
2020年全球软体家具的生产总值约为757亿美元，主要软体家具制造国为中国、美国、波兰、越南、意大利、印度；全球软体家具消费总额约为672亿美元，从消费总量上来看，最大的软体家具市场依次为：中国、美国、德国，分别占比28%、28%、6%
2021年我国家具制造业规模以上企业营业收入为8,004.60亿元，家具行业规模以上企业数量达6,657家。目前我国已成为软体家具生产、出口、消费大国。据统计局数据和海关总署数据显示，2021年度我国限额以上家具类零售额1,666.80亿元，较2020年同期增长14.5%；家具及零件累计出口额738.3亿美元，较2020年同期增长26.40%
营收权重方面, 沙发营收占比5成, 毛利率30%; 床类产品营收占比2成, 毛利率33%; 集成产品营收占比17%, 毛利率25%; 定制及红木家具等占到剩余的1成多
国内营收占比近6成, 海外4成多
2021年研发投入3亿, 研发营收占比1.7%, 未超过5%的优良线
喜临门财报数据
2021年营收78亿, 过去5年营收复合增长率19%, 过去10年营收复合增长率24%, 10年涨了近9倍的营收, 2021营收增长38%，2022H1营收增长16%
毛利率而言, 2021年以前中位数为35%, 2021年毛利率32%, 比较稳健
2021年自由现金流4.8亿, 小高点是2020年的5亿，过去10年自由现金流正多负少，总体还是挣钱的
2021年底金融资产17.3亿, 金融负债也是17.3亿, 如此巧合也是醉了, 另有长期股权投资2.5亿
顾家家居财报数据
2021年营收183亿, 过去5年营收复合增长率22%, 过去10年营收复合增长率24%, 2021营收增长45%，2022H1营收增长12%
毛利率而言, 2021年以前中位数为38%, 2021年毛利率29%, 相当于在2021年营收高速增长的同时, 毛利率下降稍微有点多, 但29%的毛利率其实跟喜临门比较接近
2021年自由现金流17.8亿, 历史小高点是2019年的19亿, 过去10年自由现金流全部为正, 挣钱杠杠的
2021年底金融资产39亿, 金融负债11亿, 资本结构中规中矩
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喜临门和顾家家居估值
对于喜临门, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：
对于顾家家居, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为20%，估值如下:
解读:
喜临门和顾家家居, 来自浙江的两家家具企业, 前者主营床垫的, 后者主营沙发的, 总体都算软体家具的范畴, 具体产品除了床垫, 沙发, 还有软床以及木质家具等
从估值的角度, 基于2021年的最新年度自由现金流, 综合过往的营收增速, 尤其最近年份的营收, 假定未来10年的复合营收增速都为20%,对应的估值分别为喜临门58元附近, 顾家家居78元附近
对照目前的家具行业的发展态势, 总体行业发展在15%左右, 对于两家相对头部的企业而言, 20%的营收增速并不过分
对比目前的股价, 喜临门的估值潜力为75%左右, 顾家家居的估值潜力为62%左右, 喜临门和顾家家居, 谁更爱家, 由君自行判断吧
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞
孔东亮, CPA
2022/09/03
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