怎样选择成长股 费雪？世人言必称巴菲特，也知道他有个老师叫格雷厄姆，但世人很少知道，巴菲特还有个老师，对他影响更加重要。
这么说吧，如果没有这个老师，巴菲特顶多是个“炒股的”，但因为有了这个老师，才有了现在的巴菲特。
他就是成长股之父，菲利普·费雪。
比起格雷厄姆的定量研究，费雪的思想更加定性和艺术，他教会了巴菲特、芒格如何培养对好公司的鉴赏力。在《怎样选择成长股》中，费雪提出了15条原则，满足得越多，公司越好。
1，未来几年内，公司所在的行业是否有足够成长潜力？
与国内喜欢谈“预期差”的投资方法不同，费雪认为，没有一家公司能够每年都保持增长，尤其是工业企业，更是受到经济周期的影响。与其如此，不如目光放长远一些，往后看好几年的增长（费雪喜欢持股至少3年）。
宁德时代可能是一家未来好几年都能保持高速增长的公司，所在的行业也有足够的潜力。但不可否认，由于经济周期的存在，宁德时代有可能今年不如预期，明年恢复增长，岂止是宁德时代，任何公司的增长，都是上上下下、坑坑洼洼的。所以费雪是反对国内流行的“预期差”打法的，而是主张以好几年为单位，看能否有足够的成长性。
按国内部分投资人的习惯，那就是3年能否翻1倍，而不是看明年能否比市场预期多1%。
因此，我们可以用这样的方法来筛选股票：选择过去3年，年营收增速均值＞25%的公司。
今年营收1元，3年下来，年均增长25%之后，营收1.95元，四舍五入差不多就是翻倍。虽说过去不等于未来，但大多数公司所处的行业环境不会发生太大变化，增长的逻辑依然存在，太久远的不说，往后看3年，大概率维持住过去的水平，还是可以的。
高速成长的公司，有两个原因，要么具备一个，要么兼而有之：幸运、能力。
幸运的公司，刚好行业处于高景气赛道上，比如前两年的新能源，政策的推动一下子催生了庞大的市场，之前还很苦逼的光伏公司，一下子都懵了：幸福来得太突然。然而运气总会用完，真正能保持持续增长的，还是要有能力的公司。
而这个能力，指的就是管理层。
这几年有太多因为管理层的能干，而带来增长的例子，比如华熙生物、山西汾酒、比亚迪。
2，为了持续增长，管理层是否在积极探索新模式、新产品、新技术、新工艺？
一家公司未来能否持续增长，就要看公司的组织能力，与行业周期、宏观周期是否匹配。一家能做大的公司，一定是宏观、行业、公司三者共振的，典型的例子就是复星集团，从地产到医药，再到钢铁、黄金，最后到“富足、健康、快乐”的家庭消费集团，复星看似一直在变，却没有脱离宏观、行业、企业三者的共振。
有一些比较保守和传统的价值投资者非常排斥新业务，因为很多“二次曲线”最终被证明是一地鸡毛，因此他们偏好白酒之类的不变的公司。但二次曲线本身没有对错，错的是管理层自不量力。
我看过一家做Cosplay服装代工的公司，非要进入文创行业，要做中国的迪士尼，但服装代工的核心能力是工业生产、成本控制、流程优化，而文创行业的核心能力是创意、跳跃、灵感、设计。虽然这家公司做的是Cosplay服装，但实际上和文创是不搭边的。
而欧普康视向下游进入视光中心，我认为是可行的：新业务与老业务之间存在相关性，而且欧普康视此前已经运营过不少终端了，也不是第一次干这个事情。
景津装备干了30年的压滤机，成为绝对龙头，但压滤机行业规模也就不到100亿，公司虽然在压滤机行业占山为王，也有不错的ROE，但能不能持续增长，却是留给价值投资者的另一个问题。
美亚光电也在一个很小的市场（色选机）占山为王，但美亚光电却开辟第二曲线，进入口腔扫描等新领域。投资者需要了解的是，美亚光电的管理层能力如何，他们能否成功开辟第二曲线。
价值投资者更应该拥抱变化，而不是排斥变化，因为唯一不变的是变化。
3，研发投入和效率
研发要从定性和定量两个方面去看。定量就是研发费用率及绝对值的投入，定性则是研发的效率：投入产出比怎么样？之前的研发成果怎么样？团队构成怎么样？正在研发的产品，是重磅产品吗？或者只是没什么卵用的噱头？
4，销售能力
优秀的生产、销售、研发是成功的三大要素。公司的产品必须要有竞争力，当然，也要有强大的推广能力。在白酒龙头中，洋河股份在销售能力上的投入便是不遗余力的。
5，优秀的盈利能力
国内很喜欢投“预期差”，但费雪的观点相反：有一些利润率低的公司，今年遇到好光景，可能利润弹性也会更高（1%的利润率提高到2%，那就是翻倍的EPS），但还是那句话，要看多年平均的数据，而不是今年的边际变化，因为一旦今年经济不景气，这些低利润率的公司下跌得更惨。
但是有一些公司是值得注意的，那就是他们利润的边际变化是长期的，而不是所谓的“预期差”或者一两年的经济周期带来的。比如山西汾酒的高端化战略，使得产品的毛利率不断提高。这种提高和周期无关，也和所谓的“预期差”无关，是汾酒基本面的长期改善。
有一种公司，利润率不高，但值得投资，是他们为真正有价值的成长花费研发费用、销售费用。他们今天的亏损是为了明天更有竞争力。但有些公司的花钱，则是不得已而为之的，这种必须回避：行业竞争激烈，产品内卷，或者管理层为了增长而乱花钱。
总而言之，如果实在无法确定公司利润率下降，到底是“战略性亏损”还是乱花钱，那么买高利润率的公司，总是比较稳妥。
6，公司做了哪些改善或维持盈利能力的努力？
这里的话题，就是传统的价值投资者最喜欢谈论的护城河。管理层做了哪些努力改善盈利能力？比如山西汾酒的高端化，软件公司的新套件或者订阅方式的改变。
再差再差，管理层也要确保公司的盈利能力不受侵蚀，也就是确保护城河的存在。
关于传统价值投资的护城河理论，详见过去文章：
《企业护城河的分析框架（1）：什么是假的护城河？》
《企业护城河的分析框架（2）：细说三种护城河》
《企业护城河的分析框架（3）：如何评估护城河》
7，劳资和人事关系如何？
如果员工感觉收到尊重，那么公司的生产率也比较高。很多公司老板依然有土皇帝的思维，笔者就见过一家公司，公然把“向上负责”作为企业文化贴在墙上（是向上负责，不是向上管理），整个公司都是围着领导转，公司的业绩非常差，因为一项决策，老板觉得好，下面的人必须尽力证明这件事是真的好，于是全公司都在为老板的错误买单。
如果有一家公司，下属的工作就是为了证明老板是对的，这样的公司还是远离为好。
8，高层管理者之间关系好吗？
高管压力很大，很容易起冲突，问题是起了冲突之后，大家是依然就事论事，互相信任，还是心存芥蒂？
有的家族企业，“外人”很难获得权力，处处掣肘，这样的公司是做不大的。
9，公司的组织进化能力怎么样？
我之所以敢重仓腾讯，就是被其强大的组织进化能力所震撼：当腾讯还是一家小公司时，实行的是简单的金字塔结构；后来腾讯有了许多产品，便围绕产品实行事业部制（BU）；随着产品越来越多，又有了事业群制（BG）；随着外部环境的变化，从PC互联网到移动互联网，腾讯的BG也在不断变化，有的BG已经不存在，有的BG被并入新的BG，腾讯是一头巨无霸，然而巨无霸依然表现出强大的灵活性。
我还看过另一家公司，部门就4个人，非得一个部门老总，一个部门副总，一个官管着一个员工。企业文化也不行，缺人的时候没有人才储备，这样的公司就不能投。
10，是否注重成本控制和精细化管理？
费雪的原话是“这家公司的成本分析和会计记录做得如何？”然而我觉得这句话不适合A股上市公司的场景。A股的信息披露要求整体上是全面细致的，你要问他们会计记录做得如何，那么答案是都很细致（因为这是监管部门的要求），这个回答就没意义了。
所以，我认为这一条原则，可以理解为公司的财务报表是否表现出精细化管理的能力，比如成本结构是否合理，期间费用是否乱花钱，周转率是否有效率等。
11，是否在业内有独到之处？
我对这一条的理解是，该公司是否有稀缺性。
传统的价值投资者可能会认为，这一条询问的是公司是否有“独特的竞争优势”，但这样理解有失偏颇。对于传统的价值投资而言，竞争优势意味着护城河，是一种守势的概念。
然而对成长股而言，企业文化、组织、企业家，都可以视为“独到之处”的来源，如果任正非不是做华为，而是去开餐馆，我也愿意投。对于成长股来说，任正非是稀缺的企业家，但对于传统价值投资者来说，企业家和管理能力不能视为护城河。
12，这家公司短期、长期的盈利展望是什么？
有的公司急功近利，而有的公司愿意为长期盈利而让利。
比如有的公司会刻意为供应商支付更高的价格，或者积极支付应付账款，原因并不在于供应商更强势，而是公司愿意打造一个共赢的合作关系。
13，公司是否愿意用合理的资本运作手段，加速公司发展？
这一点，也和传统的价值投资理念不同，价值投资者一般喜欢内生增长的企业，一上来，先筛掉杠杆率太高的，以及大量增发股票的。然而对于成长股投资者来说，如果一家公司能借用资本运作手段实现加速度，则未尝不可。
你需要担心的，就是资本运作之后，对现有股东是否产生不利影响。
增发股份后会对现有的股东利益形成稀释，从而降低每股净资产，问题是，如果公司的盈利能力足够强，能够在未来创造更多利润，那么股价迟早会上升并弥补增发带来的不利影响。
ROE的重要性就在这里体现出来了，如果一家公司有强大的盈利能力，那么通过增发扩大净资产后，它能够很快将这些钱利用起来，转化为盈利；ROE低的公司，利用净资产的能力弱，增发扩股之后，净资产虽然增加了，但不能转化为盈利，股东的权益白白被稀释了。
14，管理层是否不管好事坏事都坦诚相待？
有的公司在投资者交流会上，只报喜不报忧，业绩好时唾沫横飞，业绩差时三缄其口，这样的管理层并不诚实。
15，管理层是否诚信正值？
由于人性是自私的，管理层的道德风险，几乎是投资者最头疼的问题。有的管理层会给自己支付极高的薪水，比如我就见过一家房地产公司老板，公司市值7个多亿而已，老板薪水2000多万，私欲膨胀得过于明显。有的老板会让上市公司高价购买自己名下的资产，变相输送利益。
费雪认为，前面的14项是加分项，满足得越多，自然越好，然而最后这一项，是一票否决项，无论前面条件有多好，这一项不成立，则这家公司应直接否决。
本次已经是我二刷《怎样选择成长股》了，过去的读书笔记详见：《（8000字长文）怎样投资成长股？》
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